III.4. EVALUATION FINANCIERE DU PROJET

Cette analyse financière est un ensemble des concepts, des méthodes et d’instruments qui permettent de formuler une appréciation relative sur la situation financière d’une entreprise, aux risques qui l’affectent, et à qualité de ses performances.

Pour calculer la rentabilité d’un projet, qui est la principale exigence de l’analyse financière en ce sens qu’elle permet à l’investisseur de pouvoir répondre à la question de savoir s’il faut investir ou non dans le projet, il s’avère nécessaire de tenir compte de l’analyse de plusieurs paramètres (concepts et méthodes) qui permettra à l’investisseur de prendre une bonne décision.

A.    ETUDE DES  PRINCIPAUX  PARAMETRES DE CALCUL

1)     Le Capital investi

Il représente la totalité des capitaux à engager, destinés à acquérir des actifs nécessaires au démarrage des activités du projet. Ce montant sert ainsi à couvrir certains achats notamment l’acquisition du terrain, la construction d’immeubles, l’achat des matériels nécessaires au montage d’une unité d’élevage, etc.

Pour le cas de notre projet, le capital investi est estimé à 232 948, 65 dollars américains. Ce montant est déterminé d’une façon détaillée dans le tableau précédent à la section précédente de ce chapitre.

• Les Flux nets de liquidité ou les Cash-flows nets

Les opérations d’exploitation font naître des flux financiers ou monétaires positifs ou négatifs. La compensation entre ces flux permet de dégager des excédents ou insuffisances qui interviennent dans le financement de l’entreprise. Le flux net dégagé représente « la capacité d’autofinancement » de l’exercice ou le cash-flow net.

Donc, les cash-flows évaluent le surplus monétaire dégagé par l’investissement au cours des années à venir. Ces cash-flows prévisionnels résultent de la confrontation entre les produits et les charges monétaires engendrés par le projet. Toutefois, le cash-flow est à distinguer avec le bénéfice comptable. Celui-ci est un résultat global, exhaustif calculé en fonction de la totalité des produits et charges, alors que le cash-flow est un résultat partiel qui implique uniquement les composantes monétaires des produits et charges.

La capacité d’autofinancement ou le cash-flow d’une entreprise s’obtient donc en faisant des calculs  (Lukuitshi, 2012.) :

Tableau náµ’23 : Calcul du cash-flow net d’une entreprise

Libellés	Montants
Chiffre d’affaires -         Dépenses d’exploitation	X X
= Cash-flow brut ou excédent brut d’exploitation -         Amortissement	X X
= Résultat net d’exploitation -         Charges financières	X X
= Résultat imposable -         Impôtt	X X
= Résultat à affecter + Amortissement	X X
= Cash-flow net ou capacité d’autofinancement.	X

• Le Taux d’actualisation

Le taux d’actualisation peut être déterminé sur base de la confrontation entre le taux effectif d’intérêt sur le marché des capitaux pour les prêts à long terme payés par l’emprunteur et le taux de la rentabilité attendu dans l’utilisation de cette somme empruntée. Le taux d’actualisation reste un problème très sérieux dans sa fixation car l’on doit tenir compte de la pondération future capable de refléter la réalité du coût d’opportunité du capital, tout en tenant compte des possibilités de placement et même de l’urgence d’un emprunt. Ce taux est donc l’un des éléments importants pour le prix d’une décision d’investissement.

Pour déterminer ce taux d’actualisation, nous allons nous inspirer du postulat de Gittinger (1985) selon lequel : « Dans l’analyse financière, le taux d’actualisation ou le taux limite de rentabilité est habituellement le coût marginal de l’argent de l’exploitation ou de l’entreprise pour laquelle l’analyse est effectuée. C’est souvent le taux auquel l’entreprise peut emprunter de l’argent si le capital supplémentaire à obtenir est un mélange de fonds et de dettes. Le taux d’actualisation devra être pondéré de façon à tenir compte de la rentabilité nécessaire pour attirer aussi bien les fonds propres que les capitaux empruntés[1] ».

Ainsi, ce taux d’actualisation s’obtient généralement de la façon suivante :

   Où K_i = coût des fonds propres, K_e = coût des fonds empruntés, F_p = fonds propres, F_e = fonds empruntés, et F_p + F_e = capitaux permanents.

La valeur du coût ou taux d’actualisation dépend du coût et de la structure de financement des capitaux. Ce taux constitue donc le coût du capital investi pour ce qui est de notre projet.

Dans le cadre de notre étude ex-ante du projet, nous retenons l’hypothèse selon laquelle l’investissement de ce projet est réalisé à 80% par les fonds propres et 20% par les fonds empruntés.

L’économie nous renseigne que pour un investissement donné, les responsables financiers exigent une rémunération de leurs apports, c’est-à-dire les charges financières pour leurs fonds empruntés et les dividendes pour les fonds propres, ce qui conduit à l’entreprise de prévoir des contreparties  assurées aux apporteurs de ces fonds.

Mettant en considération l’entretien avec quelques opérateurs économiques et institutions de microcrédits de la place, le taux exigé par les prêteurs de fonds est de 15% l’an (voir, le Fonds de promotion pour l’Industrie). Donc, le taux d’intérêt sur le marché est de 15% pour notre cas. De même, la rentabilité attendue du projet est de 12% l’an. Alors, déterminons le taux d’actualisation de la façon suivante :

• +0,12

Etant donné la structure de financement du projet à 80% pour les fonds propres et 20% pour les fonds empruntés, le taux d’actualisation est de 14.4% l’an.

B.    CALCUL DE LA RENTABILITE FINANCIERE DU PROJET

Il  sera question de dresser le tableau d’amortissement d’emprunt, de la prise en compte de l’évaluation des charges prévisionnelles d’exploitation, d’établir l’échéancier des flux financiers et de dresser le tableau de dégagement prévisionnel de la capacité d’autofinancement  pour  toute la durée de vie du projet. Ainsi, ce sous-point nous conduira, à l’aide de certains critères de décision d’investissement, de dire si le projet est rentable financièrement ou non durant 5ans.

1)     La Prise en compte du remboursement d’emprunt

Nous considérons ici la méthode de remboursement constant du capital. Cette méthode suppose que le montant initial prêté est remboursé par tranche égale tout au long de la période de placement.

Tableau náµ’24 : Tableau d’amortissement d’emprunt (en dollar américain)

Année	Capital initial emprunté	Annuité	Capital à rembourser	Charges financières	Capital restant dû
2018	46.589,73	16 306,4055	9317,946	6988.4595	37271,784
2019	37271,784	14908,7136	9317,946	5590,7676	27953,838
2020	27953,838	13511,0217	9317,946	4193,0757	18635,892
2021	18635,892	12113, 3298	9317,946	2795,3838	9317,946
2022	9317,946	10715,6379	9317,946	1397,6919	0

Source : Notre traitement

Avec :

• Capital à rembourser =
• Annuité = Capital à rembourser + Charge financière (ou intérêt).
• Charge financière = Capital initial emprunté x taux d’intérêt (soit 15%).
• Capital restant dû = Capital initial emprunté – Capital à rembourser.

2)              La Prise en compte de l’évaluation des charges prévisionnelles d’exploitation

Ce tableau suivant des charges prévisionnelles d’exploitation comprend certains éléments des tableaux précédemment établis dans la section précédente (le tableau du coût  de fonctionnement et de gestion, le tableau du coût d’investissement, et le tableau de besoin en fonds de roulement).

Il est à noter cependant que toutes les autres charges devant être payées annuellement à d’autres services étatiques et non citées dans la section précédente, feront parties du montant des imprévus qui constituent elles aussi les charges d’exploitation du projet. Parmi elles, citons à titre d’exemple les frais annuels payés à la division de l’environnement pour la pollution de l’atmosphère par l’entreprise, celle-ci pouvant modifier certains équilibres naturels, ce qui indirectement peut affecter le bien-être de certains agents de l’économie. Aussi, il existe des frais annuels à payer à la société nationale d’assurance (assurance automobile, risque voisin, appareil, etc.).

Tableau náµ’25: Evaluation des charges prévisionnelles d’exploitation (en dollar américain)

	Années
Charges prévisionnelles d’exploitation	2018	2019	2020	2021	2022
1)     Matières consommables	11.500	11.954,25	12.426,44	12.917,28	13.427,52
2)     Consommations intermédiaires v Carburant et Lubrifiants v Entretiens des matériels roulants v Fournitures de bureau v Eau v Electricité	19.302 2.100 375 1.800 3.600	19.302 2.100 375 1.800 3.600	19.302 2.100 375 1.800 3.600	19.302 2.100 375 1.800 3.600	19.302 2.100 375 1.800 3.600
3)     Charges du personnel	37.200	37.200	37.200	37.200	37.200
4)     Autres charges prévisionnelles imprévues (12%)	16.146,84	16.201,35	16.258,01315	16.316,91448	16.378,14243
Total	92023,84	92532,60	93061,4561	93611,2019	94182,6626

Source : Notre traitement

Ceci étant, il sied de passer alors au calcul de flux nets de liquidité afin d’évaluer la rentabilité financière du projet.

Tableau náµ’26 : Echéancier prévisionnel des flux financiers (en dollar américain)

Rubriques	Année 0	2017	2018	2019	2020	2021
Investissement BFR de démarrage INVEST TOTAL	221 016,50 35 227,0 256 243,5
Charges prévisionnelles		160 996,84	161 505,6	162 034,46	162 584,2	163155,66
Recettes prévisionnelles		268 971,00	282 387,0	295 917,00	310 356,0	326 049,00
Cash flow		107 974,16	120 881, 4	133 882,54	147771,8	162 893,34
Cash flow cumulé	-256 243, 5	-148 269,34	-27 387,94	106 494,60	254266,4	417 159,74

Source : Notre traitement

3)     Le Délai de récupération non actualisé

Le délai de récupération est  le temps nécessaire pour que les recettes du projet (déductions faites des charges d’exploitation) équilibrent le montant des dépenses d’investissement. Cette technique de délai de récupération mesure non seulement le rendement mais également le risque d’un projet dans le sens qu’on indique à l’investisseur la période durant  laquelle le risque de ne pas récupérer les capitaux investis persiste.

Il peut être obtenu par interpolation linéaire de la manière suivante :

Années	Cumul des cash-flows
1	-148 269,34
2	-27 387,94
3	106 494,60
4	254 266, 4
5	417 159, 74

I₀=256 243,50 dollars américains qui sera récupéré vers la 2^ème  année.

En calculant, on trouve := 1,795433 par mois. Ceci veut dire qu’en dehors de la méthode d’actualisation, le montant des capitaux investis serait récupérait après  1 an  9 mois et 16 jours suivant la matérialisation effective du projet.

Ce calcul du délai de récupération non actualisé nous a permis ainsi d’avoir une idée sur l’appréciation première de la validité financière du projet, et cela à partir des années brutes. Mais pour plus de réalité, on utilisera pour déterminer cette validité, la méthode de récupération actualisée. Les résultats actualisés suivants ne seront pas les mêmes ; car au fil du temps, les flux perdent leur valeur suite au critère d’actualisation. D’où, l’importance de passer à une analyse financière détaillée issue de l’actualisation des flux financiers.

Mais pour plus de réalité, on utilisera pour déterminer une éventuelle meilleure validité, la méthode de récupération actualisée. Les résultats actualisés suivants ne seront pas les mêmes. Car au fil du temps, les flux perdent leur valeur suite au critère d’actualisation. D’où, l’importance de passer à une analyse financière détaillée issue de l’actualisation des flux financiers.

Tableau náµ’27 : Tableau de dégagement prévisionnel de la capacité d’autofinancement ou du cash-flow net (détermination des flux nets de liquidité actualisés en dollar américain).

Rubriques	Année 0	2018	2019	2020	2021	2022
INVESTISSEMENT BFR de démarrage INVESTISSEMENT TOTAL	221 016,50 35 227,0 256 243,50
RESSOURCES
Ventes nettes		268 971	282 387	295 917	310 356	326 049
EMPLOIS
Charges totales		-160 996,84	-161 505,6	-162 034,46	-162 584,2	-163155,66
EXCEDENT BRUT D’EXPLOITATION ou CASH FLOW BRUT		107 974,16	120 881,4	133882,54	147 771,8	162 893,34
-Amortissement		-18 273	-18 273	-18 273	-18 273	-18 273
-Charges financières		-6988, 46	-5590, 7676	-4193,0757	2795,38	-1397, 6919
RESULTAT IMPOSABLE		82712,7005	97017,324	111416,4643	126703,42	143222,648
-Impôt (35%)		-28949,445	-33956,0634	-38995,76251	-44346,197	-50127,93
RESULTAT NET		53763,25532	63061,2606	72420,70179	82357,223	93094,72
+Amortissement		+18 273	+18 273	+18 273	+18 273	+18 273
CAPACITE D’AUTOFINANCEMENT ou CASH FLOW NET		72036,26	81334,00	90693,70	100 630,22	111367,72
+Valeur résiduelle		0	0	0	0	+76 615
FLUX NETS DE LIQUIDITE		72036,26	81334,00	90693,70	100 630,22	187 982,72
X  Coefficient d’actualisation	1	0,874126	0,764096	0,667916	0,5838430	0,510352
Flux nets de liquidité actualisés ou CFA		62 968,77	62 146,98	60 575,77	58 752,25	95 937,36
FLUX NETS DE LIQUIDITE ACTUALISES CUMULES	-256 243,5	-193 274,73	-131 127,75	-70 551,91	-11 799,66	84 137, 70

Source : Nos calculs.

Où:

• Le taux d’actualisation du projet  est  de 14,4% l’an. D’où, le coefficient d’actualisation se calcule par la formule suivante: coefficient d’actualisation =           1/ (1+r)ⁿ ou (1+r)^-n. Avec n = temps et r = taux d’actualisation.

Alors pour l’année :

• 0, on a 1/ (1+0,144)⁰= 1
• 1, on a 1/ (1+0,144)¹= 0,874126
• 2, on a 1/ (1+0, 144)²= 0,764096
• 3, on a 1/ (1+0, 144)³= 0,667916
• 4, on a 1/ (1+0, 144)⁴= 0,583843
• 5, on a 1/ (1+0, 144)⁵= 0,510352

C.   ANALYSE DES CRITERES DE DECISION D’INVESTISSEMENT

1)     Le Critère de la Valeur Actuelle Nette (VAN)

La VAN est non seulement un critère de sélection d’un projet par rapport à d’autres, mais également elle est un critère de décision d’investissement. Elle  est  la différence entre la somme des revenus monétaires ou marges brutes d’autofinancement ou cash-flows actualisés dégagés par l’investissement et le coût initial qu’ils requièrent. La méthode de la VAN nous permettra d’apprécier le surplus des valeurs générées par notre projet d’investissement.

Cette méthode d’évaluation va consister donc à comparer la dépense initiale (I_o= investissement initial) et la valeur actuelle des cash-flows nets attendus. La VAN s’obtient par la formule suivante :

Où FNL_n= Flux nets de liquidité de l’année n, n= année n, r= taux d’actualisation, VR= valeur résiduelle, et I₀= investissement initial.

VAN=  84 137,70$.

Toutefois, selon la logique financière (Lukuitshi, 2012), le surplus pour l’investisseur qui est la valeur actuelle nette serait estimé après que le montant des capitaux investis soit récupéré.

Comme cette VAN est positive et supérieure à 0, nous pouvons conclure que le projet serait rentable financièrement en cas de sa réalisation. Autrement dit, cela signifie que l’investisseur récupérerait ses fonds investis moyennant un surplus ; ce qui lui permettrait de rembourser le capital emprunté ainsi que les intérêts y relatifs.

2)     Le Critère du Rendement de l’Unité Monétaire Investie (RUMI) actualisé ou le critère de l’Indice de Profitabilité (IP)

L’IP est le rapport entre le montant des recettes nettes d’exploitation actualisées et le montant d’investissement. Cette méthode nous permet de savoir combien rapporterait, en termes de profit, chaque unité monétaire investie au prorata de nombre d’années.

La formule est : IP=, où ∑ Cash flow actualisé, IP= indice de profitabilité, et I= montant d’investissement.

• Comme l’IP est supérieur  à 1, ceci signifie qu’en investissant 1 dollar américain dans le projet, on peut espérer à un gain de 1,328 - 1 = 0,328 dollar américain. D’où, le projet serait  rentable financièrement car il dégage un surplus pour l’investisseur estimé à 0,328 pour une unité monétaire investie. Il s’agit ici d’un indice de profitabilité très satisfaisant et pouvant inciter n’importe quel investisseur à s’investir dans ce projet vu son niveau de rentabilité très élevé (soit 32,80%).

3)     Le Critère du délai de récupération actualisé du capital investi (DRACI)

Le délai de récupération actualisé est le temps nécessaire pour que les recettes d’exploitation actualisées couvrent le montant de l’investissement. On l’obtient par interpolation linéaire de la manière suivante :

années	Cumul des flux financiers actualisés
1	-193 274,50
2	-131 127, 75
3	-70 551,93
4	-11 799, 66
5	+84 137, 70

I₀= 256 343,50 dollars américains investi dans le projet, sera récupéré au cours de la 5^ème année donc la matérialisation effective du projet est possible.  Ainsi, par ce critère, il est difficile de renouer quelque chose sur le rendement du projet. D’autres critères permettront de comprendre ceci d’avantage.

4)     Le Critère du Taux de Rentabilité Interne (TRI)

Cette méthode consiste à rechercher pour quel taux d’actualisation on peut obtenir l’égalité entre l’investissement initial et la valeur actuelle des cash-flows nets. Autrement dit, c’est une méthode qui conduit au calcul du taux de rentabilité du projet (qui est le taux d’actualisation permettant d’annuler la VAN).

La procédure utilisée dans le calcul du TRI est souvent celle de tâtonnement. On suppose des taux pouvant permettre d’annuler la VAN, c’est-à-dire que le TRI s’obtient à partir de l’extrapolation par approximations successives ou soit selon la formule suivante :

Avec i₁= taux le plus bas, i₂= taux le plus élevé, VAN₁= VAN au taux le plus bas, et VAN₂= VAN au taux le plus élevé.

Ainsi, i₁= 14,4% et VAN₁= 84 137,70 dollars américains. Apres la procédure de tâtonnement, i₂= 19% et VAN₂= - 89 222,61 dollars américains. Alors :

Le TRI= 14,4 + (19-14,4)

Comme le TRI est plus supérieur au taux d’intérêt du marché (17, 32%> 15%), on conclut que le projet serait financièrement rentable en cas de sa matérialisation effective.

[1]GITTINGER cité par MUSHAGALUSA MIGABO, op. Cit.